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导语：沪鸽口腔在冲刺港股上市过程中暴露了的诸多问题，包括复杂的关联交易、内部控制缺陷以及品牌影响力不足等多重隐患。尽管公司财务表现亮眼，但高额分红、短期负债增加的资金链压力，加上带量采购政策带来的利润空间压缩，无不揭示出其商业模式的脆弱性。此外，面对国际品牌的强大竞争，沪鸽在品牌建设上的短板尤为明显，在高端市场和技术密集型领域的竞争力严重不足。种种迹象表明，沪鸽口腔在追求资本扩张的路上，似乎忽视了企业内部治理和长远发展的根本，这无疑为其未来的可持续发展蒙上了一层厚厚的阴影。如果这些问题得不到有效解决，即便成功上市，也可能只是短暂的辉煌。

2025年，沪鸽口腔(Huge Dental Limited)再次向港交所递交招股书，试图通过资本市场实现新一轮的突破。然而，在看似光鲜亮丽的业绩背后，隐藏着复杂的关联交易、内部控制问题以及品牌影响力的局限性。沪鸽口腔作为中国领先的口腔材料制造商之一，尽管在国内外市场快速扩展，并提供涵盖口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品的多元化产品组合，但面对激烈的市场竞争和政策变动，其未来发展前景仍充满不确定性。

首先，从财务表现来看，沪鸽口腔近年来确实取得了显著的增长。2022年至2024年间，公司的营收由2.8亿元增长至3.57亿元，毛利也相应提升。尤其值得注意的是，公司毛利率持续走高，达到近60%。然而，就在递表前夕，公司进行了高达2.25亿元的大规模分红，其中实际控制人宋欣及其家族成员分得了相当可观的金额。

这种做法不仅引发了关于企业是否过度分红以牺牲长期发展利益的讨论，同时也暴露了公司在短期负债增加的情况下，依然坚持高额分红的资金链压力。

此外，有息负债显著增长，导致短期债务压力增大，这无疑为公司的未来发展埋下了隐患。

其次，沪鸽口腔的品牌影响力远不及国际知名品牌如3M、登士柏等。尤其是在高端产品和技术密集型领域，国际品牌凭借多年积累的品牌声誉和技术优势占据了主导地位。虽然按销售收入计算，沪鸽口腔已成为中国最大的口腔印模制取材料制造商之一，并且在弹性体印模材料领域占据领先地位，但在整体品牌影响力上，仍与这些国际品牌存在较大差距。

在中国市场上，尽管沪鸽服务的客户数量超过10,000家，但在庞大的市场基数下，占比并不突出。众多口腔医疗机构在选择产品时，更倾向于知名度高、口碑好的品牌，沪鸽难以仅凭产品性能优势在竞争中脱颖而出。而在海外市场，尽管沪鸽的产品已获得60多个国家和地区的认证，主要海外市场包括欧洲、美国及东南亚，但品牌影响力同样有限。特别是在欧美成熟市场，当地消费者和医疗机构对口腔医疗产品的质量和品牌要求极高，国际品牌凭借先发优势和强大的品牌营销早已占据主导地位。

再者，随着种植牙集采政策的强势推进，口腔医疗行业的利润空间被大幅压缩，预计降价幅度将达到60%-90%。这对于长期处于“躺赚”状态的各大口腔医疗企业来说无疑是一记重击。然而，也有业内人士指出，虽然短期内企业的收益会受到影响，但从长远来看，这将有助于降低患者的医疗成本，提高市场渗透率，进而推动整个行业的健康发展。

对于沪鸽口腔而言，能否抓住这一机遇，调整业务模式，成为关键所在。带量采购政策带来的不仅是价格上的挑战，更是对企业内部管理、成本控制以及创新能力的重大考验。沪鸽口腔在其招股书中表达了担忧：“截至最后实际可行日期，我们仅有一种产品(无托槽隐形正畸矫治器)于若干省份被纳入集采并因此受带量采购计划规限。我们无法保证未来带量采购方法的范围会不会扩大。”

此外，回顾沪鸽口腔的上市历程，可以发现其多次尝试登陆A股市场均未果，背后的原因主要集中在关联交易和内部控制问题上。例如，在处理CMP公司的股权转让过程中，存在明显的利益输送嫌疑；而在其他关联交易中，交易价格与资产实际价值严重不符，进一步加深了外界对公司治理结构的担忧。此外，公司还面临着客户集中度低、第三方支付风险高等问题，这些都可能成为影响投资者信心的重要因素。频繁的资金拆借、第三方回款等情况频发，显示出沪鸽口腔内部控制存在不少问题。

沪鸽口腔虽然具备一定的市场基础和发展潜力，但在通往资本市场的道路上仍然布满了荆棘。只有解决了内控问题，提升了品牌影响力，并找到了适应新形势的发展路径，才能真正实现从“隐形冠军”到行业领军者的华丽转身。否则，即便成功上市，也可能只是短暂的辉煌而已。

当前的种种迹象表明，沪鸽口腔要想克服这些困境，前路依旧漫长而艰难。

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